OrganisationPlaceringsverksamheten

Drygt trettio av fondens medarbetare är direkt eller indirekt involverade i placeringsbeslut. Nästan alla tillhör de sex enheter vars uppgift är att genom aktiv förvaltning öka avkastningen på fondkapitalet utöver den avkastning som referensportföljen förväntas ge.

Portföljstrategi

Enheten Portföljstrategi koncentrerar sin analys på placeringsbeslut kopplade till fondens absoluta avkastning. Enhetens uppgift är att förse styrelsen med beslutsunderlag rörande fondens strategiska placeringsinriktning, referensportföljen.

Beslutsunderlagen bygger på strukturerad och fundamental långsiktig analys. Arbetet består i att genomföra ALM-studier och att analysera om det, i ett medelfristigt perspektiv (2 till 10 år) finns anledning att ändra referensportföljens sammansättning.

Som underlag för de medelfristiga besluten analyseras olika typer av riskpremier, exempelvis likviditetspremier, kreditriskpremier, värderingspremier, och om det finns obalanser i ekonomin eller på de finansiella marknaderna (för detaljer se avsnittet "Vad styr fondens långsiktiga tillgångsfördelning").

Enheten har två medarbetare och därtill knyts medarbetare från flera andra enheter till utvecklingsprojekt för att på så sätt samla den bästa interna kompetensen på respektive område.

Aktiva placeringsenheter

Fondens aktiva förvaltning är uppdelad på sex enheter, fem interna och en som ansvarar för de externa förvaltare fonden anlitar. Målet är att fondens aktiva placeringsenheter totalt ska bidra med en aktiv avkastning på 0,5 procentenheter per år, ett mål som uppnåtts den senaste femårsperioden. Det motsvarar drygt 1 mdkr per år i bidrag från den aktiva förvaltningen, givet det fondkapital fonden har idag.

För varje verksamhetsår fastställs genom en intäktsbudgeteringsprocess den risknivå som olika förvaltare ska hålla för att fonden med så stor sannolikhet som möjligt ska nå sitt mål om aktiv avkastning. Mest aktiv risk läggs på förvaltarområden med hög förväntad riskjusterad aktiv avkastning och med låg samvariation med aktiv avkastning inom andra förvaltarområden.

Intern aktiv förvaltning

Fondens interna aktiva förvaltning placerar i marknadsnoterade värdepapper och valuta. Den grundläggande filosofin i förvaltningen är att arbeta med ett flertal, sinsemellan oberoende, investeringsprocesser som alla bygger på självständig och kvalificerad analys med global inriktning. Därigenom ökar möjligheten att uppnå en hög riskjusterad avkastning och sårbarheten för oväntade händelser minskar.

Någon samordning av de olika förvaltningsmandatens positioner förekommer därför inte, utan placeringsbesluten fattas decentraliserat i organisationen. Denna investeringsfilosofi skapar en bredd i fondens analys, som vilar på såväl studier av ekonomiska samband på makro-, mikro- och företagsnivå, som på kvantitativa ansatser via matematisk och statistisk modellering.

Förvaltningen är uppdelad på fem olika enheter som förvaltar knappt 65 procent av fondkapitalet. Samtliga enheter har bidragit positivt till fondens goda aktiva förvaltningsresultat de senaste fem åren.

Stor vikt i den aktiva förvaltningen läggs på allokering med en enhet för kortsiktig taktisk tillgångsallokering och en annan, något mer långsiktig, för global makroallokering.

Utmärkande är även fondens beslut att ha en särskild enhet ansvarig för valutaförvalting för att särskilja valutabeslut från övriga placeringsbeslut. Därutöver finns en enhet som förvaltar svenska och europeiska aktier och en enhet som ansvarar för förvaltningen av räntebärande placeringar.

Global makroallokering

Enheten Global makroallokering skapar mervärde genom att identifiera områden på de finansiella marknaderna där det råder fundamental obalans. Placeringshorisonten för den globala makroallokeringen är cirka ett år.

Positionstagandet utgår från en analys av samhällsekonomiska faktorer men även statistisk analys är ett viktigt hjälpmedel. Positioner tas, företrädesvis i derivatinstrument, i och mellan tillgångsslagen aktier, räntebärande, valuta och kassa när enheten gör bedömningen att värdet på tillgångarna avviker från långsiktig jämvikt i ekonomin. Enheten har tre medarbetare.

Taktisk tillgångsallokering

Enheten Taktisk tillgångsallokering skapar mervärde genom att omallokera fondens tillgångar mellan olika tillgångsslag och marknader. Placeringshorisonten är kort, upp till tre månader.

Ledande för placeringsverksamheten är strukturerad analys, tydliga beslutsregler för när affärer ska genomföras, att backtesta analysmodeller och beslutsregler samt att arbeta med flera parallella investeringssignaler.

Positioner tas mellan tillgångsslagen aktier globalt, räntebärande globalt, valutor samt kassa. Dessutom görs allokeringar mellan olika regioner och länder inom tillgångsslagen aktier och räntebärande.

Analysen utgår såväl från makroekonomiska signaler och fundamental värdering som från statistisk analys. Enheten har sex medarbetare.

Aktieförvaltning

Aktieförvaltningen skapar mervärde genom aktiv förvaltning av svenska och europeiska aktier. Målet är att med en kombination av i första hand aktieurval inom sektorer samt sektorfördelning överträffa index. Placeringshorisonten är cirka ett år.

Placeringsfilosofin kännetecknas av systematisk fundamental bolagsanalys, sektorspecialisering samt tydligt delegerat förvaltningsansvar med stort analytikerinflytande.

Analytikerna har eget förvaltningsansvar för respektive sektor i Europaportföljen och analysansvar för de svenska bolagen. Den svenska portföljen förvaltas gemensamt i ett team bestående av sektoranalytiker och en huvudansvarig Sverigeförvaltare.

Aktieanalysen fokuserar på vinsttillväxt, aktievärdering och risk. Investeringsprocessen går ut på att identifiera aktier som värderas för högt eller för lågt i förhållande till enhetens egna vinstprognoser för bolagen.

Stort fokus läggs på företagsbesök och nära kontakter med bolag liksom på global analys i syfte att tidigt identifiera nya trender som påverkar tillväxt och lönsamhet i bolagen. Modeller för bland annat vinstmomentum och riskanalys kompletterar processen liksom utnyttjande av extern aktieanalys.

Specialiserade aktiehandlare genomför transaktionerna som sker både via aktier och derivatinstrument. Aktieenheten har elva medarbetare.

Ränteförvaltning

Fondens ränteförvaltning skapar mervärde genom att identifiera faktorer som kan påverka såväl den allmänna ränteutvecklingen som prisbilden mellan olika typer av räntebärande värdepapper. Placeringshorisonten är tre till sex månader.

Grunden för enhetens värdering av räntenivåer och positionstagande är att följa och bedöma flera faktorer; den ekonomiska och politiska utvecklingen, marknadens positionering, framtida utbud från olika emittenter samt deras kreditvärdighet.

Faktorerna vägs samman för att skapa en optimal portfölj med syfte att uppnå högsta möjliga avkastning under kontrollerat risktagande. Enheten har tre medarbetare.

Valutaförvaltning

Fonden har sedan starten 2001 valt att hantera valuta som ett eget tillgångsslag. Det innebär att beslut om valutaexponering fattas oberoende av beslut om investering i underliggande tillgångar.

Valuta blev ett eget tillgångsslag beroende på en tro att en renodling av placeringsbeslut ger högre avkastning samtidigt som fondens riskutnyttjande blir så effektivt som möjligt.

Aktieförvaltningen kan därmed fokusera endast på aktieanalys, ränteförvaltningen endast på ränteanalys och valutaenheten på analys av valutor.

Valutaenheten skapar mervärde genom att aktivt ta valutapositioner. Den ansvarar också för fondens valutasäkringsverksamhet samt fungerar som treasury för övriga tillgångsportföljer. Enheten sköter fondens likviditets- och kortränteförvaltning och har även det affärsmässiga ansvaret för fondens program för värdepappersutlåning. Enheten har tre medarbetare.

Investeringsfilosofin för den aktiva förvaltningen är baserad på en systematisk positionstagning på valutamarknaden. Den aktiva förvaltningen sker genom en kombination av systematisk, modellbaserad förvaltning och diskretionära beslut. Analysansatsen i den systematiska handeln är både kvantitativ och teknisk där merparterna av modellerna är internt utvecklade. Handel sker med ett 20-tal valutor och positionstagning sker i merparten av dessa. Placeringshorisonten är upp till 3 månader.

Extern aktiv förvaltning

Noterade tillgångar

En väsentlig del av fondkapitalet förvaltas externt. Det handlar om alla marknader och tillgångsslag där en intern förvaltningsorganisation inte bedöms ha förutsättningar att vara konkurrenskraftig avseende kostnader, effektivitet och kompetens. För närvarande rör det sig om aktieförvaltning utanför Europa, amerikanska kreditobligationer samt alternativa investeringar.

Fonden har valt att lägga ansvaret för de externa förvaltarna på en särskild enhet som ansvarar för såväl upphandling, löpande utvärdering/bevakning som eventuellt byte av förvaltare. Enheten består av fem medarbetare varav två har särskilt fokus på alternativa investeringar.

Målet för fondens externa förvaltning är att skapa en högre avkastning än valda index. Investeringsfilosofin bygger på en "multi-manager"-ansats, det vill säga att flera förvaltare väljs ut för varje mandat.

Riskspridningen är en viktig utgångspunkt i hur förvaltarna kombineras och sker i många dimensioner; exempelvis investeringsstilar, arbetssätt, risk- och avkastningsambitioner.

Det viktiga är att välja en uppsättning förvaltare som tillsammans och över tid uppvisar en bra stabilitet och förmåga att skapa aktiv avkastning efter avdrag för förvaltningskostnader.

Utvärdering och uppföljning av förvaltarna sker löpande och följer en systematisk process. Förvaltarna av marknadsnoterade tillgångar utvärderas normalt på rullande treårsbasis. Övriga förvaltare följs löpande men utvärderas av praktiska skäl mer sällan.

Alternativa investeringar

Fonden har under året förstärkt sina resurser för att successivt kunna utöka andelen alternativa investeringar i fondens portfölj. Fonden följer kontinuerligt utvecklingen och möjligheterna inom samtliga alternativa tillgångsslag. Grundlig kvantitativ och kvalitativ analys utförs av såväl tillgång som förvaltare innan allokering görs. Även för alternativa investeringar tillämpas en "multi-manager"-ansats och målet är att slå på förhand bestämda index - men tidsperspektivet är mycket långsiktigt.

Slutgiltigt beslut om investeringar fattas av VD efter beredning i en särskild intern investeringskommitté. Nuvarande investeringar omfattar riskkapitalfonder, fastigheter och, i en liten utsträckning, hedgefonder.

Den övergripande investeringsfilosofin inom alternativa investeringar bygger på att marknaderna är mindre effektiva och genomlysta. Genom att anlita förvaltare med specialistkompetens förväntar sig fonden skapa högre avkastning än marknaderna som helhet.

För att begränsa risken inom tillgångsslagen sprids investeringarna bland annat mellan olika investeringsår, geografiska regioner, sektorer, olika mognadsstadier och fondstrategier. För investeringar i riskkapitalfonder tar enheten huvudsakligen hjälp av externa rådgivare/partners.