InledningBra resultat trots turbulenta marknader

Trots den finansiella oron under andra halvåret uppnådde Första AP-fonden ett gott resultat för 2007 med en avkastning efter kostnader på 4,6 procent. Den aktiva avkastningen uppgick till 0,4 procentenheter, vilket motsvarar 870 mkr. För den senaste femårsperioden har vårt positionstagande genererat 4 mdkr till pensionssystemet, vilket betyder att vår målsätttning att generera en årlig aktiv avkastning på 0,5 procentenheter uppnåtts.

Under andra halvåret 2007 präglades framför allt räntemarknaden, men även aktie- och valutamarknaderna av stor finansiell oro med stora kurssvängningar som följd. Denna oro utlöste fortsatt fall på den amerikanska bolånemarknaden.

Lånen till bostadssektorn har ofta paketerats i så kallade strukturerade produkter med dålig genomlysning. Detta medförde svårigheter att analysera vem som drabbats av de stora kreditförlusterna. Därmed skadades också förtroendet för det finansiella systemet och utlåningen mellan bankerna blev allt dyrare.

Ett antal stora internationella banker har dessutom tvingats redovisa kraftiga förluster. Flera centralbanker har ingripit för att säkerställa likviditeten i marknaden men krisen har ändå fortsatt. Successivt har man börjat diskontera att krisen kommer få återverkningar på den reala ekonomin, vilket gör att en recession i USA blir allt mer sannolik. Detta har pressat ner de långa räntorna under hösten, speciellt i USA, och de flesta aktiemarknader, exempelvis den japanska och svenska, har fått vidkännas kraftiga nedgångar, medan börserna i tillväxtmarknaderna klarat sig bättre.

På valutamarknaden har dollarn gått ner kraftigt mot de flesta andra valutor, medan den svenska kronan försvagats något mot euron. Fondens innehav av räntebärande värdepapper består av obligationer med mycket hög kreditvärdighet. Fondens räntebärande portfölj har därmed inte drabbats av några kreditförluster på grund av bolånekrisen.

Goda resultat

För femte året i rad redovisade fonden ett positivt resultat som för 2007 blev 9,7 mdkr. Av dessa utgör 870 mkr vår aktiva avkastning. Fondens totala avkastning uppgick, efter kostnader till 4,6 procent, ett bra resultat i rådande marknader men betydligt sämre än de tidigare fyra åren.

Detta innebär att vi den senaste femårsperioden har haft en genomsnittlig avkastning per år på 11,7 procent efter kostnader, vilket är väsentligt mer än det avkastningsintervall om 5,1-6,1 procent som satts upp som mål för fondens verksamhet, en avkastning som med god marginal överträffar den lägsta nivå som behövs för att pensionerna skall vara långsiktigt stabila. Sedan starten 2001 uppgår den årliga avkastningen till 5,0 procent efter kostnader. Fondens kapital ökade under året från 207,1 till 218,8 mdkr att jämföra med de 134 mdkr som vi fick att förvalta för sju år sedan och nettoflöden till fonden på 20 mdkr.

Avkastning bättre än index

Syftet med den aktiva förvaltningen är att avvika från referensportföljens sammansättning och överträffa dess avkastning. Förvaltningen bedrivs internt inom fem olika enheter: taktisk allokering, global makroallokering, aktier, räntor samt valuta.

Enheterna har tydliga mål och riskmandat, och fattar således självständigt sina beslut. De är därmed helt oberoende av övriga placeringsenheters agerande, vilket leder till en tydlig diversifiering och ett lägre totalt risktagande. Externt har vi nitton aktiva förvaltare som förvaltar aktier åt fonden i Japan, Asien, USA och på tillväxtmarknaderna samt kreditobligationer i USA.

Målet för den aktiva förvaltningen är att överträffa referensportföljens avkastning med 0,5 procentenheter; ett mål som vi inte riktigt nådde upp till under förra året, då den aktiva avkastningen blev 0,4 procentenheter. Resultatet försämrades något under andra halvåret till följd av den osäkerhet och turbulens som rådde på marknaderna.

Den interna förvaltningen hade för tredje året i rad ett starkt positivt resultat och stod för hela det aktiva resultatet, medan bidraget från fondens externa förvaltare sammantaget varit neutralt. Den externa förvaltningen redovisade dock goda resultat efter kostnader under 2004-2006. Av våra interna enheter lyckades ränteförvaltningen bäst genom att överträffa sitt mål kraftigt. Även svenska och europeiska aktier redovisade goda resultat.

Fondens riskjusterade avkastning under de senaste fem åren, mätt
som informationskvot, blev 1,1. Detta överstiger väsentligt vårt mål på 0,3 och indikerar en förvaltning av god kvalité.

Fonden genomförde under året en förnyad upphandling av extern förvaltning av japanska aktier, varvid fem nya förvaltare fonderades. Vi har också inlett en ny upphandling av aktieförvaltare i Stillahavsområdet med avsikt att fondera nya förvaltare under våren 2008. Dessa återkommande upphandlingar genomförs i syfte att ytterligare förbättra möjligheterna att uppnå en konkurrenskraftig aktiv avkastning.

Långsiktig strategi

Mycket arbete har under året ägnats åt fondens långsiktiga strategi, ett arbete som bedrivs i en enhet som från årsskiftet heter portföljstrategi. Enheten ansvarar för våra ALM-analyser (Asset Liability Management, eller åtagandestyrd kapitalallokering) och har också till uppgift att ta fram underlag för styrelsens medelfristiga (2-10 år) beslut.

Portföljstrategi är helt separerad från vår aktiva förvaltning och har en egen beslutsprocess. Däremot samarbetar enheten med andra placeringsenheter i sitt arbete med att utveckla olika strategier för att få tillgång till den bästa kompetensen inom fonden.

Fondens referensportfölj grundar sig i huvudsak på den långsiktiga strategiska portföljsammansättning som förväntas ge fonden de bästa möjligheterna att uppfylla sitt åtagande mot pensionssystemet. Referensportföljen togs fram 2001 efter en omfattande ALM-analys, där tidshorisonten är mycket lång eller cirka 50 år. Under förra året påbörjades arbetet med en ny ALM-analys som beräknas bli klar under första halvåret 2008.

Styrelsen beslutar om förändringar av referensportföljen som baseras på vår medelfristiga marknadstro. Under första halvåret reducerades andelen aktier i Nordamerika med fyra procentenheter med en motsvarande ökning i övriga utvecklade regioner och på tillväxtmarknaderna.

Beslut har också tagits om dynamiska strategier för löpande omviktning i referensportföljen avseende andelen aktier och obligationer samt valutaexponeringens sammansättning.

Bolagsstyrning

Utvärdering av incitamentsprogram

Första AP-fonden anser att företag kan använda sig av långsiktiga, aktierelaterade incitamentsprogram i syfte att få ledande befattningshavares intressen att sammanfalla med aktieägarnas. För att dessa program ska ha avsedd verkan måste ett antal kriterier beaktas.

Ett exempel är att det krävs en tydlig och mätbar prestation i huvudsak kopplad till företagets lönsamhet för att få tilldelning.

Ett annat viktigt krav är att incitamentsprogrammen utvärderas utifrån ett aktieägarperspektiv och redovisas för aktieägarna, vilket hittills bara har gjorts i undantagsfall. En undersökning, som fonden genomförde i samarbete med forskare från Swedish Institute for Financial Research och Handelshögskolan visar att dessa utvärderingar måste utföras av företagen själva.

Under hösten 2007 har flera bolag utfört ambitiösa utvärderingar, vilket är mycket glädjande och jag hoppas att många andra företag följer efter, så att både företag och aktieägare kan bedöma hur effektiva dessa incitamentsprogram är.

Etik och miljöhänsyn

Fonden har sedan 2002 arbetat aktivt med att påverka bolag som kan kopplas till kränkning av internationella konventioner, ett arbete som i många fall varit framgångsrikt trots begränsade resurser.

I början av 2007 bildade vi Etikrådet tillsammans med Andra-Fjärde AP-fonderna i syfte att samordna miljö- och etikfrågor i de bolag fonderna äger aktier i utanför Sverige. Jag tycker att detta samarbete har utvecklats mycket bra så här långt. Vi uppnår större effektivitet tillsammans utan att öka kostnaderna och vår möjlighet att påverka bolagen har ökat i och med att vi tillsammans representerar ett större kapital.

Inför 2008

Under förra året bestämde jag mig för att sluta på fonden, vilket inte var något lätt beslut eftersom jag har trivts mycket bra och har haft ett spännande och omväxlande jobb med många utmaningar. Under mina sex år tycker jag att vi har lyckats bygga upp en stark, global och konkurrenskraftig förvaltningsorganisation med hög kompetens och utvecklingsvilja samt en god företagskultur.

Vi har under den senaste femårsperioden uppnått styrelsens mål för fondens totala avkastning med råge. Vår aktiva förvaltning har under samma period uppnått en aktiv avkastning på 0,5 procentenheter per år vilket, även det, är i linje med uppsatta mål och motsvarar 4 mdkr.

Både regeringens utvärdering och en internationell jämförelsestudie som vi låter det kanadensiska företaget CEM utföra varje år, konstaterar också att våra resultat är internationellt konkurrenskraftiga.

Avslutningsvis vill jag tacka alla mina medarbetare för utomordentliga insatser under den här tiden och önskar både dem och min efterträdare Johan Magnusson lycka till framöver.

Stockholm i februari 2008

William af Sandeberg